上证指数从998点上升至1757点，大牛市行情让投资证券业的上市公司收益颇丰。对已披露2006年中报的医药上市公司不完全财务数据分析，控股或参股证券公司、以委托理财方式间接介入证券投资的上市公司，来自证券业的收益大都明显优于往年。甚至有的公司证券业收益已经远在主营收益之上。从某种意义上讲，上市公司固有的盈利模式正处于转变过程中。

 

    造成医药上市公司盈利模式发生改变的原因有几方面：一是产能过剩、药品连番降价、成本持续攀升、市场竞争激烈、毛利率扁平化等等，都影响着上市公司的盈利；二是股改后投资者对于上市公司业绩回报提出了更高的要求。在双重压力面前，上市公司投资证券业以抵消主营利润减少，成为最直接、最现实、最有效的一种多元化经营选择。

 

    ■长期投资 证券收益大增

 

    面对压力，一些上市公司很早前就作出了保持业绩增长的战略性部署，即投资证券业，通过控股或参股证券公司以寻求上市公司净利润可持续增长，代表公司为辽宁成大、吉林敖东、两面针、南京高科等。

 

    原以贸易为主、涉足医药商业零售连锁业的辽宁成大和以梅花鹿养殖及深加工为核心主营业务的吉林敖东，在广发证券成立时即分别位居第一大股东和第三大股东之列。6年后的2005年9月，当中信证券打响广发证券“收购战”时，辽宁成大和吉林敖东联手反击。辽宁成大增持股权，持股比例升至27.31%，巩固了广发证券第一大股东的地位；吉林敖东则斥巨资，先后收购梅雁股份、风华集团、敖东延吉以及中山公用所持的广发股权，持股比例升至27.14%，一跃成为广发证券第二大股东。

 

    据中报，吉林敖东今年1至6月主营业务收入40，888.63万元，同比增长11.05%；净利润10，084.14万元，同比增长35%；每股收益0.35元；净资产收益率6.8%。在净利润中，来自参股广发证券的投资收益达7，246.02万元，占吉林敖东净利润额的71.86%，成为吉林敖东的利润支柱。广发证券稳健的经营风格在这一轮牛市中产生良好的增收效果，助推了吉林敖东盈利能力大幅上升。

 

    辽宁成大尽管中报尚未正式披露，但据公司7月17日发布的半年度业绩预增100%以上分析，来自广发证券高达7，300万元的投资收益是其净利润大增的主要动力，且同样占绝大比重。

 

    至于两面针和南京高科，前者在中信证券创立时即持有原始股，目前持股数量为5，050.8万股，为中信证券第十大股东。资料显示，中信证券在本轮大牛市中经营大放异彩，上半年实现净利润62，757.49万元，相当于2005年中期净利润近8.5倍。据推测，两面针今年上半年将从中信证券巨额收益中获得投资收益超过1，010万元，这对于正在进行经营结构调整，拟加大医药经营比重的两面针，将起到极大的提升作用。南京高科也持有少量中信证券股权，为330.06万元，约占公司上半年净利润额的11%。

 

    ■短期投资 重要盈利补充

 

    近几年来，有越来越多的医药上市公司关注投资证券业。不同的是，这些公司不像辽宁成大、吉林敖东以及两面针等公司那样，将证券业作为主营业务的一部分作长期投资，而主要采取短期投资策略，如自营证券收益、委托理财等。不过，由于过去证券市场低迷不振、违规盛行，上市公司实际短期投资效果并不理想，甚至连本金都无法收回。

 

    然而，由于监管机构大力整顿机构投资者，引入QFII，引发了股市新一轮牛市，情况就大不一样了。

 

    中技贸易近两年来加快了主营业务，由进出口贸易向医药制造、医药商业（含医药保健品进出口业务）的转型步伐加快，重组效应彰显。2005年，中技贸易净利润实现7，258万元。今年中期也大体稳定，主营业务收入109，768.68万元，同比增长24.65%；净利润实现3，858.83万元，同比略降3.95%。其实，中技贸易无论转型前业绩下滑，还是转型后业绩增长，金额约3亿至4亿元的自营短期证券投资对其影响均较大。资料显示，中技贸易2005年短期投资证券收益为1，115.24万元；而今年上半年其收益达1，001.76万元，相当于去年全年短期投资收益的89.82%。

 

    千金药业则是另一个自营短期证券投资的个案，投资方向为货币市场基金。2005年1月起，千金药业动用约3亿元投资风险较小的货币市场基金，全年创短期投资收益743.85万元。中报显示，在千金药业净利润3，203.71万元中，短期投资收益505.32万元，占总额的15.77%。照此推算，今年千金药业短期投资收益可能远高于去年水平。

 

    金陵药业的短期投资方式是委托理财。8月22日，据金陵药业中报显示，主营业务收入67，612.27万元，同比增长5.26%；净利润9019.89万元，同比增长22.51%。其中，委托理财收益在首季900.51万元的基础上，猛增至3519.69万元，占上半年实现净利润额的39.02%。

 

    此外，对部分医药上市公司上半年净利润结构分析，受证券市场牛市牵引，选择短期投资以填补医药主营盈利缺口的上市公司呈上升势头，投资效果总体较好。如海虹控股半年实现净利润4，222.91万元，同比增长173.73%，其中债券股票产生的投资收益13，945.79万元；丽珠集团半年实现净利润6，125.96万元，同比下降11.37%，其中短期投资创收2，172.33万元，相当于净利润额的1/3。

 

    ■申购新股 “打新”或成时尚

 

    随着证券市场融资功能得到恢复，IPO公司上市后的低风险、高收益，吸引了一些医药上市公司的眼球。于是，“打新”成为一些医药上市公司试图增加盈利的另一选择。

 

    7月19日，恒瑞医药披露2006年中期报告，主营业务收入67，085.57万元，同比增长16.03%；净利润10，751.76万元，同比增长40.81%；每股收益0.42元，净资产收益率9.38%。恒瑞医药董事会公告称，在不影响正常生产经营所需资金的情况下拟动用不超过40，000万元认购新股，并原则上在新股上市首日获利了结。

 

    无独有偶。7月29日，片仔癀刊登2006年中期报告，上半年主营业务收入26，446.09万元，同比增长62.73%；净利润4，135.71万元，同比增长10.3%；每股收益0.29元；净资产收益率7.55%。与恒瑞医药类似，片仔癀董事会作出授权允许管理层动用不超过总额10，000万元资金申购新股，期限为一年，以提高资金使用效率，提升公司效益。

 

    其实，“打新”并非恒瑞医药、片仔癀之首创。招商银行2002年4月跻身证券市场时，复星医药即以战略投资者身份重金申购招商银行股份。时隔一年后，股票解冻，复星医药悉数抛出全部招商银行股票，一口气赚了17，772万元投资收益，导致复星医药2003年净利润猛增。

 

    与复星医药以战略投资者身份“打新”不同，此次恒瑞医药、片仔癀是典型的短期投资。其背景缘于以下几个方面：

 

    第一，尽管两公司经营业绩正较快增长，但一些不确定性因素困扰着后续发展。如恒瑞医药主导产品包括心血管药和抗肿瘤药，刚出台的降价措施并未在中报期内充分显现；片仔癀上半年销售增长较快，核心产品片仔癀销售则相对滞后，因而反应在净利润上的增幅明显弱于主营收入。

 

    第二，股改前，恒瑞医药、片仔癀均是机构投资者的重仓品种，股价均一再刷新历史高度；股改后，股价高企似有“高处不胜寒”的意味。两公司积极“打新”，显然是希望增加短期投资收益，以支持股价高位运行。

 

    第三，实践证明，中国证券市场“新股不败”。无论是股改前还是股改后，除国航这种“较极端”个股首发交易低迷外，几乎所有新股上市大都赚钱，少则10%至20%，多则100%以上。因此可以肯定，恒瑞医药、片仔癀从中察觉到低风险、高收益的短期投资获利机会。（白玉）（股市有风险，入市须慎重。本股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资责任自负）

 

（转载自《中国医药报》）