您现在的位置： 
增收为何不增利医药上市公司上半年业绩与投资机会分析 ２００２年上半年我国医药工业完成工业总产值１５３５．２亿元，同比 增长２０．７６％，比上年提高４．８６个点，完成增加值４５４．６亿元， 同比增长１６．７％，提高２．１个点；增长情况仅次于电力、煤炭与机械。 休 闲 居 编 辑 其中医疗器械完成５８．９２亿元，增长７６．５８％；化学工业完成 ９７７．９亿元，增长４５．７３％；制药机械完成８．１亿元，增长 ３４．７８％；医用包材完成３８亿元，增长２２．３％；生物制品完成 ９４．６７亿元，增长１５．６８％；中药工业完成３３１亿元，增长 １４．１４％。 但整个行业的产销率不太理想，而且应收账款、应付账款与存货增长明 显。 从数据看，我国医药行业今年上半年保持了较高的增长速度，但从上市 公司的盈利情况看，却不尽人意。 收入增长业绩下降 截至８月２７日，深沪市场７８家医药上市公司已有７３家公布２００２ 年半年报，从统计数据看，７３家企业２００２年上半年实现收入３５０亿元 ，同比增长２５．７３％；主营业务利润１０９亿元，同比增长１９．９９％ ；净利润２１亿元，同比下降１１％，基本上呈现收入增长与业绩下降的背离 态势。 从收入变化情况看，５５家企业保持增长态势，其中２３家高于上市公司 收入增长平均水平，商业网点、人福科技和白云山等三家公司收入增长都超过 １００％；同时，也有太太药业、江苏吴中、恒河制药、西藏药业、哈慈集团 、通化金马等１１家公司主营收入呈现１０％以上的负增长，其中ＳＴ威达和 通化金马的降幅在５０％以上。除太太药业因为保健品行业市场出现萎缩外， 其余的公司主要还是由于自身在业内的市场地位与公司的核心竞争力较弱。 从利润指标变化情况看，有４９家公司主营利润呈现增长态势，有２６家 增长幅度在２０％以上，好于板块平均水平，其中商业网点、江中制药、人福 科技和白云山等四家公司增长幅度在１００％以上；２４家公司主营利润呈现 下降态势，其中华神科技、百科药业、万杰高科、桂林集琦等１４家主营利润 下降幅度在１０％以上。 净利润增长是今年上半年医药上市公司业绩指标中最差的一个指标，７３ 家公司只有２９家呈现增长态势，其余４４家都表现为不同程度的下降，其中 竹林众生、海王生物、东北药、紫光生物、ＳＴ中西药业等１１家的下降幅度 在５０％以上，有四家企业的净利润指标下降幅度在１００％以上。从这些下 降的公司看，大部分是主业不突出，缺乏核心产品或主导产品市场竞争力下降 ，问题比较多的公司。 从分行业及板块指标看，化学制药板块在收入及净利润指标方面要好于 中药板块，但主营利润率增长指标中药板块要高于化学制药板块约８个百分点 ，这表明中药行业的毛利率要高于化学制药，但由于化学制药的规模优势经过 近几年的调整已得到提高，企业在成本管理方面要好于中药板块。 另一方面，医药上市公司的规模优势进一步提高，２００２年上半年主营 收入超过５亿元的企业达１９家，这１９家公司上半年共实现收入２４１亿元 ，同比增长２７．６５％，占７３家上市公司的６８．８９％，净利润 １０．９４亿元，占医药板块的５１．６６％，而且这１９家公司没有一家 出现亏损。这表明医药上市公司优势企业的地位进一步巩固。 价格下降盈利减少 从利润增长较大的十家公司看，主要是主营收入的增加以及税收的调整 所导致，如白云山、九芝堂等的利润大幅上涨，也有个别公司因为委托加工 使利润得到了大幅的提升，如西南药业为太极集团加工“睡宝”而使中期业 绩大幅提升。但从业绩大幅下降的１６家公司看，约有四成企业是因为产品 的价格下降而使业绩回落，还有约四成的企业是因为税收政策改变、管理费 用尤其是财务费用的增加而导致业绩下滑，如丰原生化、东盛科技等。 从行业背景分析，医药行业价格的下调、招标采购的推广等政策已经对 医药上市公司的盈利能力产生了很大影响，不仅导致销售毛利率的下降，而 且使市场竞争加剧，企业运行成本提高。 展望下半年，降价所带来的冲击可能减缓，企业市场环境可能因为宏观 经济的增长预期而改善，部分企业如保健品企业的市场需求也可能因为季节 的变化而增大，因此部分上半年经营欠佳的企业可能在下半年得到改善，全 年的业绩预期依然难以乐观，医药上市公司２００２年的业绩可能与中报相 当，整体表现为增收不增利。优势企业业绩增长可能比较乐观，如同仁堂、 哈药集团等。 低价并购寻找机会 尽管今年上半年医药上市公司业绩不理想，但医药板块的二级市场一直非 常活跃，从活跃的因素看，无论是丽珠集团还是东北药，主要还是围绕并购题 材展开。而且低价重组股的市场机会要大于中高价股。 从行业的发展趋势看，医药行业的并购在相当长的时期内，都将是市场中 的主题；从并购的特点看，企业之间的并购已从前几年的为了生存而进行的资 产剥离、置换、托管转变为优势企业之间的强强联合与优势企业的规模扩张， 如丽珠与太太药业、华源集团与上海医药集团的合并，双鹤药业、太极集团的 产业链整合等。 除了并购以外，部分公司自身经营状况的改变以及行业政策所带来的投 资机会也值得关注，如天坛生物、吉林敖东等。 １８０指标股 值得关注 上证１８０指数的１８０只股票中，共有医药类股票１３只，覆盖了化 学制药、中药、生物医药、医药商业和医疗器械等五个医药子行业，形成了 一个门类较为齐全、颇具行业代表性的医药板块。按２００２年７月１日收 盘价计算，该板块的指数修正市值总额为３０７亿元，流通市值总额为 ２７２．３亿元，占沪市全部医药股票Ａ股流通市值的５１．１％。 我们通过对上证１８０医药板块与上证１８０指数运行态势分析，表明二 者之间的相关系数为０．９３９，属于高度正相关。在６月５日至６月２８日 大盘指数持续上涨期间，二者之间的相关系数为０．９８６，属高度正相关。 其中，上证１８０医药板块共计上涨１６．３％，而同期上证１８０指数涨幅 为２２．７％。 然而，在７月１日至８月２７日间，大盘冲高回落，持续走低。上证１８０ 指数总计下跌了３．３９％，最大跌幅为５．７６％；同期上证１８０医药 板块总计却上涨１．５９％，最大跌幅仅为２．８９％。统计表明二者之间的相 关系数为０．２０９，呈现出非相关性。 这表明１８０医药板块在强市中表现出与大盘方向的一致性，仅在上涨力 度上稍弱一些，但差距并不十分明显；在弱市期间，１８０医药板块与大盘之 间的相关性迅速下降，非相关性十分明显，表现出极强的抗跌性。因此， １８０医药板块已初步具备了对冲工具的价值，有可能成为市场下跌中的避风 港。 医药经济报 |