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制药板块大举扩容 今年以来，证券市场扩容速度明显加快，特别是近期中小企业板块的推出，更使新股发行呈现出前所未有的繁荣景象。今年以来深沪两市首发公司达到了８０家，而从４月以来首发公司数量增长惊人，截至７月９日首发公司达到５９家，除济南钢铁、开滦股份等个别大盘股以外，其余以小盘股居多。值得注意的是，制药行业首发上市的公司就占到１３家，而去年１年仅有４家制药公司发行上市，由此可见今年制药行业“扩编”幅度之大。 休 闲 居编 辑 从历史数据来看，制药行业上市公司的流通Ａ股股本相对较小。统计显示，行业中流通Ａ股在７０００万股以下的中小型上市公司占到总数的５１％，而流通Ａ股股本在１００００万股以上的公司占总数的２７％。近期医药行业发行上市的新股更是如此。 截至目前，今年已发行上市的１３家制药类公司首发规模平均不到３０００万股，而千金药业、马应龙首发Ａ股仅１８００万股，远远小于市场的平均水平。究其原因，主要和行业自身所具有的一些特质有关。由于医药产品差异化较大、细分行业较多，而医药产品生产又必须具有相关的专业技术支持，因此医药行业企业的早期发展往往是围绕少量品牌产品展开，这就决定发展早期其规模相对较小。而中小企业板块的诞生为这类公司走入资本市场开辟了一条新通道。 自今年５月推出中小企业板块后，从事药品、保健品、医药原料药、各种添加剂生产和销售的浙江新和成成为中小企业板“第一股”，紧随其后的华兰生物、华邦制药也同属制药概念。到７月９日，在中小企业板上市的医药行业上市公司已经达到７家，占据了医药行业今年以来新股发行总数的半壁江山。随着中小企业板发行全面展开，制药板块上市公司数量将进一步扩大。可以毫不夸张地说，中小企业板是引发医药行业大扩容的直接原因。 在中小企业板块中，制药概念的公司已经占到总数的３０％左右，成为名副其实的主力军团。由于在中小企业板中制药上市公司的地位举足轻重，因此容易形成一定的板块效应，并可能带来一定的投资机会。可以说，中小企业板块的启动，不仅加快了医药行业的扩容速度，而且加强了整个医药板块的活跃度。 今年以来医药类新股发行异军突起，最根本原因是行业快速发展的结果。 我国的医药工业从１９９０年以来年平均增长率高达１９％，比ＧＤＰ的增长速度高１倍，这使得近年来医药制造业工业总产值占ＧＤＰ的比重不断增加。从医药行业的需求来看，社会有效需求快速增长，人口增长、老龄化及人均医药消费水平的提高为医药健康产业的长期快速增长提供了原动力。从医药行业公司的发展来看，在经过十几年快速发展后，随着资金和技术实力的不断增强，一些医药行业的小型企业逐渐克服了早期产品开发、产品推广和规模化生产等重重问题，企业发展进入一个相对稳定的阶段。 而与医药行业中小型企业的发展相伴的是，他们对于资本的需求。进军资本市场将使这些发展势头良好的企业获得重要的资金支持，而资本市场也因此增添了新的看点。 今年以来制药行业上市公司发行情况 ――――――――――――――――――――――――――――――――――― 股票名称 总股本 流通Ａ股 发行日期 每股发行 发行市盈 募集资金总 （万股） （万股） 价（元） 率（倍） 额（万元） ――――――――――――――――――――――――――――――――――― 新和成1140230002004-6-213.4116.3540230 华邦制药880022002004-6-79.61621120 华兰生物670022002004-6-1015.7419.9534628 鑫富股份525015002004-6-2812.5718.2218855 京新药业677017602004-6-2910.0519.8217688 科华生物687518002004-7-511.1215.820016 现代制药871933002004-6-18.0818.726664 春天股份1360045002004-5-216.22027900 千金药业560018002004-2-2623.0517.4641490 康恩贝1372040002004-3-298.252033000 益佰制药670020002004-3-814.413.0928800 武汉健民767035002004-4-211.62040600 马应龙511718002004-4-2316.1113.4328998 ――――――――――――――――――――――――――――――――――― 从登陆中小企业板块的７家公司整体情况看，盘小绩优的特点比较突出，特别是首批上市的新和成、华邦制药和华兰生物３家公司，极具代表性。３家公司主营业务各不相同，但是其优良的资质和快速的发展态势却具有相似之处。 对目前深沪两市中制药行业上市公司进行统计发现，其中流通股本小于４０００万股的有２０多家上市公司，这部分公司的股本规模与这３家公司比较接近，将二者进行一系列比较。统计数据表明，新和成、华邦制药和华兰生物３家公司近３年以来的每股收益远远高于同类公司平均水平。即使在发行完成并全面摊薄后，其每股收益仍接近同类公司平均值的２倍，特别是新合成和华兰生物，近３年来业绩增长的速度远远超出平均水平，良好的增长预期值得关注。 可以说，中小企业板块中的首批公司是中小盘公司中的代表，他们完全具有成为中小企业板制药股中领军人物的实力和潜质。 通过分析去年和今年新上市的制药类公司的情况可以发现，这类公司大多数具有市场竞争力较强的主导产品，并占有相当的市场份额，具有一定的品牌优势，但是其品牌成熟度又有所不同。以千金药业的妇科千金片为例，２０００年被劳动和社会保障部列入《国家基本医疗保险药品目录》甲类品种，２００１年全年销售量达２０亿片，其市场占有率在全国妇科炎症口服中成药中连续３年排名第一。目前妇科千金片年销售额约１．６亿元，约占中药妇科用药５％的市场份额，已成为治疗妇科炎症口服中成药的一线品牌。类似的还有马应龙和片仔癀等公司。这类公司一方面掌握核心技术，经过长期的经营和发展，虽然公司整体规模不大，但是其拳头产品得到市场的认可；另一方面，虽然部分公司的核心产品竞争力有限，但是通过制定相应的营销策略，有效扩大市场份额，提高了其品牌的市场认知度，为未来发展创造了比较好的条件。 经过首次公开发行，这些公司的净资产大幅增加，千金药业、马应龙和武汉健民的每股净资产更高达１０．６元、９．４８元和８．６１元，其股价的含金量不可小视。 从盈利情况来看，除了以生产原料药为主的新和成以外，其余公司毛利率均超过３０％，其中华邦制药、马应龙的销售毛利率分别达到７０．５８％和５９．３７％。但是各公司的销售净利率差别比较明显，其中销售净利率最高的是春天股份，为１８．４２％，而最低的是武汉健民，仅为５．６５％。这显示出各公司的经营方式和盈利能力存在很大差别，这种差异对业绩的影响相当显著。例如春天股份销售毛利率为４４．４２％，只属于中等水平，而净利率高达１８．４２％；与之相反，一些公司费用庞大，导致净利润率水平偏低，例如２００３年武汉健民的销售毛利率为４７．５２％，实现的净利润仅占毛利的１２％，经营费用和管理费用数额巨大，２００３年末和２００４年一季度分别高达１５１８３万元和３２７７万元。 对于制药公司来讲，核心竞争能力很大程度上决定于其产品的竞争力。一般来讲，公司的产品分为主导产品、储备产品和正在开发产品。主导产品是对公司销售收入和净利润贡献最大的部分，储备产品则会为公司未来的持续发展提供保障，开发产品往往需要投入较多的研发费用，具有较多的不确定性。研究表明，具有竞争力的产品不一定是科技含量最高或是概念最多的产品。现实的情况是，市场容量和潜力大、盈利能力强的产品往往更具竞争力。对于新产品而言，产品的产业化和市场推广的风险也将影响产品的竞争能力。 经过首次公开发行后，随着募集资金的投入，公司的经营往往出现较大的变化，募集资金投资项目的成败，直接影响公司表现和持续发展能力。对医药行业２００２年以来上市的新股进行统计发现，从募集资金投向分析，项目基本围绕主业展开，主导产品生产线技术改造以及储备产品建设项目占绝大部分，并呈现出两个特点： 一是药品流通和营销网络建设的投资项目较多。片仔癀、春天股份、武汉健民等７家公司都在营销网络建设或连锁经营类项目上进行了投资，其中投资力度最大的是千金药业和片仔癀两家。目前药品价格下调的压力相当大，这使得医药流通领域的利润下降较快，随着流通业规范化和整合的进一步加深，市场竞争的激烈程度有所增加，随之而来的不确定因素也会加大。 二是部分公司投资项目过于分散，项目的前景存在的不确定性较大。有的公司募集资金在１－２年内投入８－１１个项目，一旦全部投入会给公司运营带来比较大的压力，而且其承诺的项目投向能否完成将存在较多的变数。同时，部分投资项目存在较大的技术风险和产业化风险，以春天股份为例，一些项目尚未取得生产批件，核心技术在一定程度上依赖他方的技术开发与合作，其中促生长激素类肽项目尚处临床前研究阶段，虽已取得阶段性成果，但不排除开发失败的风险，一旦开发失败，根本就谈不上产业化的问题。这是投资者必须充分了解的。 虽然今年以来医药行业生产经营和经济效益保持了较好的增长势头，但受各种因素的影响也出现了一些新的动向，运行态势由快速增长转为平稳增长。 今年１－４月，医药行业实现工业增加值４０７．３亿元，同比增长１６．２５％，但增幅较去年同期回落３．４７个百分点。其中，新产品产值１４７．９亿元，比上年同期增长６．８％，而增幅较上年同期下降１４．３６个百分点，增幅回落速度之大令人担忧。而同时，行业成本费用的增速明显大于销售收入增速。医药工业产品销售成本同比增长１９．０２％，高于销售收入２．７３个百分点，其中２３户国家重点监测的国有重点企业实现主营业务收入３７１．７亿元，增长１９％；主营业务成本２９２．７亿元，增长２３．６％，成本增速高于收入增速４．６个百分点；其中亏损企业亏损额０．７亿元，同比增亏３１．９％。 成本上升的主要原因是，２００３年下半年以来原材料价格、能源和交通运输费用的上涨，特别是今年以来粮食价格的上涨，使医药产品成本进一步上升。 在销售收入增势趋缓，成本上涨的双面挤压下，行业效益出现较大面积滑坡。截至４月，医药工业销售收入同比增长１５．２９％，实现利润同比增长１２．７％，销售利润率为８．７１％。从行业总体情况来看，销售收入增长趋缓，而利润增长回落更加明显。２３家国有重点企业主营业务收入同比增长１９％；实现利润１７亿元，在一季度出现自２００１年以来的首次同比下降后（降幅为１．８％），１－４月同比降幅进一步扩大到３．７％。 目前，医药行业上市公司已经超过１００家，从今年一季度的数据分析，上市公司主营业务利润、主营业务收入和净利润增幅均出现明显回落，并且利润增长落后于主营业务收入的增长，同时销售净利率增长率也出现下降。 当然，各子行业经营状况差异较大，主营业务涉及面较宽的综合类医药公司收入和利润的增速与去年基本持平；以生产化学制药和化学原料药为主的化学制药类上市公司则出现了收入增长但利润增幅锐减的局面；中药行业上市公司、医药商业类公司销售净利率与上年基本持平。值得注意的是，生物制药行业上市公司的主营业务收入和利润出现了大幅度的增长，并出现了良性发展的好势头，净利率平均水平在各子行业中保持最高，超过了１０％。与之相反，医药商业类公司净利率平均水平最低，平均仅为１．３２％，而２００３年全年也仅为１．５５％，医药商业类公司的盈利状况令人担忧。 在今年上半年行业层面不利因素相对较多的情况下，一些企业面临着考验。个别公司的投资风险需要关注。 武汉健民（６００９７６）的经营费用和管理费用数额巨大，２００３年末和２００４年一季度分别达到主营业务收入的３５．３％和３０％。该公司在招股说明书中披露，根据有关规定，如果年度广告费用超过销售收入的８％，超出部分将不得在税前扣除，经税务总局批准，同意其２００２年和２００３年的广告费支出全额在税前扣除，但今年将不再享受这一优惠政策。从现有的数据来看，近期是该公司募集资金的投入期，无法立即产生效益。因此如果加大广告投入，而销售收入又无法实现同步增长，则２００４年及未来年度经营业绩将因此受到影响。 片仔癀（６００４３６）近期的利空消息接连不断。由于主导产品的主要原料麝香是国家重点计划管理物资，其制品的出口需报政府有关部门批准，在往年片仔癀的出口接近一半。由于等待出口许可证，该公司自年初起暂停出口，业务受到较大影响，直到４月才拿到有效期为１８０天的出口证明书。不仅如此，该公司将募集资金１亿元用于购买国债，其中６０００万元委托闽发证券购买，随着闽发证券有关问题的暴露，预期这部分资金面临较大的风险。 （新华社提供，未经许可，严禁转载） |