投资要点：
　　一、东北药集团生产的抗艾滋病药――“克度”于2002年上市，对今年公司的业绩影响有限，但对公司长远发展有着积极影响。公司将不断开发抗艾滋病系列产品，致力于我国第一个抗艾滋病药物研发基地的建设。
　　二、公司原有产品的价格降幅较大，严重影响了公司业绩。目前价格已跌至低谷，公司业绩可能止跌。
　　三、公司有并购题材，但一直难以实施，目前公司对资产重组态度慎重。
　　四、投资风险――公司与大股东之间的财务纠葛是影响公司发展的隐患，值得密切关注。  休 闲居 编 辑

　　一、公司概况 

　　东北药的前身是东北制药集团公司为独家发起人，以定向募集的方式设立的，东北制药集团股份有限公司的母公司东北制药集团公司，是中国医药行业的综合性企业集团，是国家首批55家试点企业集团之一。1991年被国家经委确定为特大型工业企业，1992年被沈阳市列为全市重点扶持和发展的六大支柱产业之一，拥有5家全资子公司，22家参股公司和3家委托管理的集体企业。公司经营范围是：化学生物制剂；原料药品；卫生材料、制药设备及配件的制造(以上经营范围仅限公司分支机构按行业归口审批后经营)；国内一般商业贸易(国家专营、专控、专卖商品除外)；经济信息咨询服务。 公司主导产品有原料药磷霉素钠、氯霉素、磺胺嘧啶、脑复康和成药制剂整肠生、消刻等。

　　截止2002年10月18日，公司股本结构如下： 
　　项目       股本数量(万股)      占总股本比例％
　总股本 　　  　 30381            100
　已上市流通股    10881            35.82 
　未上市流通股    19500            64.18 
　其中： 
　发起人股 　　   18252            60.08 
　募集法人股 　   1248             4.11 
　注：1、发起人股为国家持有股份； 

　2、已上市流通股为人民币普通股(可流通A股)。 

　　二、第一种国产抗艾滋病药“克度”上市

    东北药集团公司9月1日正式向市场推出以“齐多夫定”为成份的抗艾药“克度”。克度于今年8月初获得国家药品监督管理局的国内上市批准文号，是国内批准生产的第一例抗艾滋病病毒药品。

　　据了解，目前我国艾滋病患者和感染者已快速增到100万左右。艾滋病在我国已进入低流行期，如果不立即加以严格控制，其危害是巨大的。但由于长期依赖进口，高昂的药物价格使中国的艾滋病患者每年承担的治疗费用比泰国、巴西等国患者要高出数倍以上。而东北制药集团“克度”的上市结束了我国抗艾滋病病毒药品完全依赖进口的历史，给艾滋病患者带来希望。由于该药在中国的专利保护期截止到2001年底，两年前东北制药就开始生产供出口的齐多夫定原料药，因此东北制药集团合法把齐多夫定仿制成了“克度”药物。目前该药的生产成本已降低了70%。由于齐多夫定是目前治疗艾滋病的基础药物，因此克度上市后，有望将中国艾滋病患者每年的药物费用降到1万元以下。据了解，目前“克度”的价格是进口产品的5%-7%，这对中国患者来说无疑是个福音。

    我国政府是大力支持该类药物研发上市的，在“关于贯彻落实中国遏制与预防艾滋病行动计划（2001-2005年）有关问题的通知”中，指出为适应我国预防和控制艾滋病工作的紧迫性，对用于艾滋病治疗、预防和诊断的各种药物，按规定程序审查、质量复核、审评及审批等均安排在第一时间处理。对国外已上市的抗艾滋病病毒药物的审批实行“宽进严出”，即药学研究满足要求，药理研究证明基本安全有效时，即可批准进行临床研究，在临床试验期间完善必要的临床前试验研究。按国家药品监督管理局的计划，在最近又批准了上海一家医药公司生产司他夫定、去羟肌苷两种抗艾滋病毒的药物，加上其他相关品种，可以满足抗艾滋病毒联合用药的需求，同时对于药物降价也会起到很重要的作用。

　　那么齐多夫定上市对东北药的业绩影响几何？公司管理人员认为至少2002年该药对公司的业绩几乎没有什么影响，因为其上市时间较晚。笔者认为其对公司近几年业绩的直接影响也不会太大，一方面是其产品价格极低，另一方面目前国内不止东北药一家生产抗艾滋病病毒药物，厦门迈克化学拥有齐多夫定、拉米夫定、司他夫定、茚地那维、奈非那维、奈维那平、地丹诺辛等7种抗艾滋病原料药，已成为印度、韩国、巴西等国家大药厂的原料主要供应商，也是齐多夫定中国最大的出口商，直接掌控着整个世界市场齐多夫定等抗艾滋病药的产量及价格走势；上海一家药厂已能上市去羟肌苷、司他夫定和齐多夫定等药；河南天方药业（600253）也与科研院校联合研制开发齐多夫定，已经完成临床前的的研究工作；另外桂林集琦、长春高新、吴忠仪表也有类似药物在研或申报。考虑到国家药品监督管理局急于推出更多抗艾滋病药物的情况，笔者认为不久将有多家公司的相似药品上市，且价格都较低，这将打破目前东北药在国内的“独家”地位。由此判断，笔者认为齐多夫定对东北药的业绩增长难以提供直接保障，但该药的生产有利于公司调整产品结构、提高资产的利用率，提高公司的品牌等，这些方面对公司的发展将起到不可忽视的作用。公司表示将不断开发抗艾滋病系列产品，致力于我国第一个抗艾滋病药物研发基地的建设。

　　三、公司原有产品的价格已跌至低谷，公司业绩可能止跌

    东北药近年出现了业绩滑坡，从1999年开始，其净利润由4338万元降到2000年的2885万元，再降到2001年的959万元。而2002年上半年该公司仅完成净利润460万元，较上年同期下降79%。公司业绩下滑有多种原因，如公司所得税2001年同期按15%计算，本年按33%计算；公司正在进行GMP改造，部分产品调减产等。但笔者认为最主要的原因是主导产品价格降价，特别是上半年磷霉素钠价格同比下降30%。而10月中旬该产品价格又下降35%，幅度之大令人吃惊。据了解，磷霉素钠粉针原为公司独家生产，但目前大同一家药厂正准备上这一产品，而且是卖给哈药集团，对公司构成竞争。东北药降价是为了先声夺人，取得竞争的主动地位。事实上公司产品价格近几年一直处于下降通道，使公司面临巨大的经营压力，导致利润大幅下降。公司也采取了一系列应对措施，如加强产品结构调整，扩大市场份额。对于部分产品进行了扩产以满足市场需求，对一些规模小、成本高的亏损产品停止生产。但降价有政策性因素，并非公司努力就可奏效。根据笔者了解的情况，目前公司主导产品的价格已基本止跌。但由于价格仍比上年同期低，今年公司业绩仍有可能继续下滑。

　　四、难产的资产重组

    东北药和大股东东药集团存在着一定的关联交易，而东药集团占用上市公司资金的问题也比较严重。到2001年末，东北制集团公司欠东北药5.89亿元。为了减少大股东的欠款，东北药受让其所属的制剂公司和星港公司资产。通过这次受让，减少了大股东对上市公司的负债近3.15亿元，占负债总额的53%。公司管理人员表示：东北药当初重组时剥离给大股东的资产经过调整后，变成了优良资产，也就是说这次受让资产并不吃亏。但笔者认为，在目前这种治理结构下，大股东很容易将质量不高的资产塞给上市公司，因此对此次受让资产的效果进行评判还为时过早。

    2001年，东北药曾经和华润集团有过接触，并达成合资意向。具体操作是东药集团与华润集团整体合资，东药集团采用增扩股的方式实现合资，华润集团拟投入人民币15亿元，占合资公司51%股份。但最后两家公司并没有谈成，其中东北药及其大股东错综复杂的财务纠葛是一个重要障碍。东北药吸取了这次合资失败的教训，目前对此类合资比较谨慎。公司高层现在对合资对象有一个选择标准：最好是跨国医药公司，这样可以避免对方只是把东北药当作一个资本运作的棋子。笔者认为这种选择是正确的，这也是为投资者负责，因为我们已看到很多资本运作的案例。在这些案例中，投资方圈钱成功后便抛弃了上市公司，给中小投资者带来巨大损失。

　　五、公司财务状况

　　项目＼年度　　 2002年中期 2001年 2000年
　　存货周转率　　　 1.53　　 4.03　 4.24
　　主营利润率(%)　 22.59　　21.18　24.70
　　每股收益　　　　 0.02　　0.031　0.095
　　净资产收益率(%)　0.52　　 1.14　 3.18
　　流动比率　　　　 1.16　　 1.15　 1.14
　　速动比率　　　　 0.97　　 0.95　 1.02

　　从上述指标中可以看到：公司的存货周转率迅速下滑，显示其销售遇到困难；主营利润率平稳，表明公司的制造成本控制得较好；而盈利能力逐渐减弱显示公司的整体竞争能力受到强有力的挑战；至于偿债能力，仍控制在合理范围内，但处于值得警惕的边缘。笔者认为公司的产品结构正处于调整中，原有主导产品的价格已接近跌至谷底，2002年公司的每股收益可能在0.015元左右，从2003年开始其业绩有回升可能。

　　东北药的股价从2002年初以来就一直处于上升通道中，这在目前的市道中是少见的。从其运行轨迹看，该股表现相当活跃，表明市场对其资产重组和抗艾滋题材较有兴趣。由于其基本面正在向好的方面转变，建议投资者适当关注东北药。