全行业出现了增收减利的状况；部分龙头医药股出现分化；部分医药股的业绩表现可能与股改的进程存在关联；建议重点关注销售大幅增加的制剂药企业；重点关注与“十一五规划”相关企业；重点关注与禽流感相关的企业。

 

    投资要点A股医药类上市公司共有112家，三季报显示主营业务收入同比增长20%，而净利润同比下降6.3%，全行业出现了增收减利的现象。导致这种状况的原因可归结为以下几点： 1、整个市场的需求稳定增长；2、市场竞争激烈产品价格下降；3、能源、水电和原材料价格的大幅上扬导致成本增加；4、医疗体制改革特别是药品的价格调控对企业产生负面影响；5、巨额投入的扩张没有产生相应效益；6、原料药生产企业的形势比较严峻。

 

    部分龙头企业出现分化，特别是原料药生产企业和产品垄断优势不明显的中药生产企业的业绩大幅下滑，提示了投资风险；我们认为股改进程与企业的业绩构成一定的相关性，把握这种相关性可能会回避投资风险，同时也能抓住投资机会；未来“十一五规划”的实施和禽流感疫情等将对医药行业构成深刻影响；我们认为销售有大幅增长的制剂药品生产企业（注：非原料药生产企业）蕴涵投资机会，因为在激烈的市场竞争格局下销售额决定了产品的竞争力，当然销售的增加需要以充足的现金回流作为基础。我们认为这些企业的企业蕴涵投资机会：片仔癀（600436）、金陵药业（000919）、山东药玻（600529）、天坛生物（600161）、中牧股份（600195）、金宇集团（600201）和马应龙（600993）等。

 

    Ⅰ.医药类上市公司的销售同比增长24%，净利润同比下降6.3%112家医药企业中，前三个季度同比销售增长的占89家，同比净利润增长的占63家。销售额同比增长24%，净利润同比下降了6.3%。对于出现的上述情况我们认为有几个方面值得关注，另外我们也意在挖掘销售和利润变化后面的东西：1、制剂药类的生产企业：销售额的增长是关键我们认为制剂药企业的销售额是衡量企业竞争力能力的关键，因为销售额的扩大说明产品的市场占有率在增加，产品的竞争力在加强，特别是对于一些产品毛利率较高的企业。我们认为下列企业的销售额的大幅增加值得特别关注：2、原料药生产企业：净利润的增长是关键我们认为原料药企业的冬天已经来临：因为我们看到很多传统的原料药龙头企业在前三个季度的业绩表现大大低于预期，市场给予厚望的企业的盈利表现非常差，这些企业包括了：G华海、海正药业、天药股份和新华制药等等。导致这种状况的原因：首先是市场竞争激烈；第二是产品价格下滑；第三是上游产品价格的增加。

 

    可能对于原料药企业，我们最好把他们看成“周期性”行业，企业的业绩波动非常大，对于一个盈利的产品的增长最多维持两到三年，产品会在很短的时间内见顶并衰退，海正药业和华北制药、东北药、新华制药等原料药龙头企业的“周期性”表现符合我们的观点。

 

    因此我们认为，对于原料药企业净利润增长是关键，并且一定要密切关注可能存在的利润下滑风险。

 

    3、股改进程与企业的业绩表现存在相关性我们发现股改进程与企业的业绩表现存在相关性，部分企业有调控业绩的情况第一种状况：在股改前夕，利润保持了较高的增长，而股改通过以后利润则出现较大幅度的下滑，说明企业为保证股改的顺利通过而部分进行了利润的调控。

 

    第二种状况：股改意愿不强、大股东持股比例较低、对价支付能力弱或者不愿意支付较高对价的企业，股改之前的较早一段时间往往对企业经营业绩的表现要求不高，冀望于股价的下跌与净资产接近，按照对价支付的原则，就能相对减少对价。

 

    我们可以观察到到，部分大股东持股比例较低企业的业绩表现在05年出现明显的逐季下滑，导致股价大幅下跌，市净率逐步走低。其中的相关性值得深入研究。掌握这一业绩波动规律也许可以抓住部分即将进行股改企业的投资机会。

 

    4、禽流感疫情给疫苗产业带来巨大投资机会我们认为禽流感疫情会给疫苗产业带来巨大投资机会，我们做出这种判断的理由是：..禽流感疫情短期难以控制；..控制禽流感的方法主要依靠疫苗；..我国的疫苗产业进入快速发展时期，产业的增长是长期的，不排除爆发性增长的可能；..全球疫苗产业的增长率为40%，是药品增长的两倍以上；我国兽用疫苗的增长率为15-20%；我国养殖业的规模在逐步扩大，目前占农业产值的1/3，对疫苗的需求巨大；..我国预防与治疗的所需费用比为1：15，我国已经将疫苗产业列为重点发展的行业，将会在资金、技术何税收方面给予大力支持。

 

    我们禽流感疫情给认为天坛生物（600161）、中牧股份（600195）和金宇集团等三个疫苗龙头企业带来投资机会。

 

    Ⅱ.重点公司点评..云南白药（000538）产品销售保持高速增长：维持“推荐”评级云南白药三季度利润增长仍然稳健。05年1-9月公司的净利润同比增长幅度达到40%。其中7-9月份由于营业费用有所增长，使得环比净利润有所下降，但费用的整体增长明显落后于利润的增长，预计05年净利润增长32%。公司部分产品销售保持了高速增长：几个重要增长点包括白药膏、创可贴、白药牙膏和瓶装白药胶囊，创可贴和白药牙膏的销售1-9月超过9000万，其中创可贴3季度1299万，超出原有预期。白药酊的销售量也有大幅的增长。

 

    而白药牙膏3季度销售2083万元，全年将超过5000万销售额。06年仍然有望稳定快速增长。云南白药05年前三个季度的表现超过市场预期。预计在2006年随着云南白药痔疮膏、新型膏剂以及急救包等产品的推出，公司的业绩仍然有望达到15%以上的业绩增速。我们预测公司05-07年的每股收益分别为0.78、0.92和1.06元。云南白药06年动态PE为21.6倍，考虑对价因素，除权后06年PE在20倍以下。鉴于公司依靠品牌和垄断优势不断扩充产品，销售持续保持良好的发展势头，随着后续新开发产品的跟进，预计2006年将会继续保持良好的发展势头，我们继续给出“推荐”的投资评级。

 

（转载自“平安证券”）